Une étude de la Deutsche Bank constate que la forte vague de liquidation d’ETF or observée en début de trimestre touche à sa fin. La baisse des prix semble s’être ralentie, tandis que les facteurs macroéconomiques défavorables, tels que l’incertitude liée à la politique monétaire et les primes de volatilité, restent au centre des préoccupations. L’étude de la Deutsche Bank évalue également la révision de la réglementation chinoise sur la TVA applicable aux bijoux en or et conclut que son impact sur la demande physique sera limité.
D’où cette conclusion : “La correction des prix de l’or est plus proche de sa fin que de son début.”
Les flux d’ETF sont presque épuisés
D’après Deutsche Bank, les investisseurs en ETF ont réduit leurs positions lors de sept des huit dernières séances, ce qui représente environ 86 % de la baisse enregistrée entre avril et mai. La plus forte réduction journalière a eu lieu le 27 octobre, avec un total de -449 000 onces. Ce décalage entre les baisses de prix et les rachats d’ETF suggère un mécanisme de rétroaction : les investisseurs réagissent aux variations de prix antérieures plutôt que de les anticiper.
Le rapport note également que la journée de vente la plus importante d’ETF a suivi de quatre jours la plus forte baisse du prix de l’or, ce qui implique un lien de causalité entre le comportement des prix et l’activité ultérieure des investisseurs plutôt qu’un mouvement simultané.
Malgré les inquiétudes liées à la volatilité, le cours de l’or s’est maintenu au-dessus de 3 900 dollars l’once après la réunion de la Réserve fédérale en octobre. Le président Jerome Powell a souligné qu’une baisse des taux en décembre n’était pas acquise, ramenant les anticipations du marché de 23 à 17 points de base. Deux présidents de Fed régionales ont également indiqué privilégier le maintien des taux inchangés. Il en résulte une phase de consolidation plutôt qu’une nouvelle pression à la baisse.
Ajustement de la TVA en Chine et demande d’or
La décision du gouvernement chinois d’augmenter de 7 % le taux de TVA sur les ventes de bijoux a relancé l’examen des répercussions potentielles sur la demande. La Deutsche Bank estime que cet impact sera limité pour quatre raisons.
1) “La demande d’or en Chine est relativement inélastique, même face aux fluctuations de prix à court terme.”
2) Effet de calendrier : l’ajustement de la TVA intervient après une baisse du prix de l’or à peu près égale à la hausse des coûts, neutralisant ainsi l’effet sur le consommateur si les bijoutiers répercutent intégralement les coûts.
3) Inélasticité de la demande : la consommation d’or en Chine fait preuve de résilience.
4) Importations stables : Les importations d’or en septembre ont augmenté de 6 % malgré une hausse des prix de 9 %, confirmant que la sensibilité à court terme reste faible.
Mesure compensatoire : les produits d’investissement en lingots d’or physiques restent éligibles à un remboursement de 6 % sur la TVA de 13 %, ce qui atténue l’exposition des investisseurs.
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